金年会金字招牌信誉至上「深度丨东方财富解析」财经流量王者零售财富管理龙头近期有粉丝给我留言，聊聊券商ETF(512000)第三大权重股东方财富和传统券商之间的区别，我们直奔主题。
首先回顾互联网券商龙头东方财富近三年的股价，和证券公司指数相比，除了传统券商股的强周期特性之外，东财表现出极强的长期成长性。
作为国内互联网券商的代表，东方财富的核心护城河在于“流量优势”，基于这一优势，布局第三方基金代销、证券、征信、期货金年会金字招牌、互联网保险、小额等金融业务，拓展金融全牌照+延伸金融服务链条，围绕高黏性用户打造财富生态圈。
东方财富于2019年12月纳入证券公司指数，成为第三大权重股，权重占比为7.11%。东方财富纳入券商行业指数并拥有较高权重，为该指数带来了互联网因子，这对于该行业指数的长期趋势来说有着积极作用。
受益于居民财富管理红利，东方财富网在PC端财经领域流量优势不可比拟，以“东方财富网”为核心的互联网金融平台是国内用户访问量最大、用户黏性最高的财经平台之一，旗下财经信息门户东方财富网、股吧、天天基金网在细分领域流量优势都居于领先地位。据艾瑞咨询，截至2020年2月，东方财富月度覆盖人数6313万人，仅次于新浪财经，在前十名同类财经平台中市场占比高达17%，相较于竞争对手和讯、金融界、同花顺财经等财经类网站大幅领先，平台用户粘性强，流量优势可持续。
旗下股吧、天天基金网流量优势领先，成就一体化互联网金融服务平台。“股吧”于2006年上线，活跃度远超新浪股吧、和讯股吧等同类竞争对手，且用户依赖度与黏性更强。“天天基金网”2007年上线后通过提供基金代销与查询服务吸收了大批基民，目前在垂直基金网站中优势突出且具备较高弹性。据艾瑞咨询，2020年2月天天基金网月度覆盖人数环比+50%至939万人，增速远超其他同类网站。
移动端用户规模仅次同花顺，用户粘性行业第一。易观千帆数据，截至2020年3月，东方财富月活为1473万人，次于同花顺（规模约为同花顺的38%，2018年底为33%，差距正逐步缩小），但在券商APP中居首，相较于第三梯队的涨乐财富通、平安证券、国泰君安君弘等优势显著。用户粘性方面，东方财富APP依托其财经资讯优势+较强社交属性，人均单日使用时长基本维持行业第一。
东方财富核心的商业模式是依托流量、数据、牌照、场景四大要素，打造互联网金融大平台，实现财富生态圈多层次流量变现。
构建财富生态圈第一步：基金代销。依托天天基金网2007年起积累的客户资源+品牌影响，2012年首批获得第三方基金销售资格后，天天基金上线基金数量和业务规模迅速攀升。2015年，在市场行情助推下，公司基金代销规模达到7433亿元，基金销售收入24亿元，同比+557%，成为推动当年业绩爆发的核心业务（营收占比83%）。2019年，公司基金销售规模6589亿元，其中货币基金活期宝2831亿元；上线家，上线年基金销售收入保持稳健上升趋势，同比增长16%至12.4亿元，2020年一季度以基金销售为主的“营业收入”单季度环比下滑4%、同比大幅增长102.3%至6.49亿元。
构建财富生态圈第二步：零售证券业务。由于行业竞争加剧导致基金代销费率逐步下行，2015年公司并购同信证券，正式进军证券领域，开启二次转型之路，市场空间再扩容。2019年，公司的证券业务收入占比已经达65%，成为公司第一大收入来源，二次转型成效显著。2019年5月，东方财富以自有及募集资金对东方财富证券增资54亿元，提升资本实力，推动证券业务的进一步增长；2020年初公司发行可转债（总额为73亿元），募集资金用于补充东方财富证券的营运资金，其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额，随资本金补充，融资融券业务有望加速推动公司的高成长。
构建财富生态圈第三步：公募基金业务。2018年10月10日，东方财富证券获证监会核准出资2亿元设立全资子公司东财基金管理有限公司，此次公募基金牌照落地，是继2012年拓展基金代销、2015年收购券商后的又一战略级业务扩张，标志着公司拿到了进入财富生态圈第三阶段的钥匙，正式开启财富管理新时代，未来发展空间更为广阔。
2014-2015年公司营收和净利润均实现高速增长后，2016年受市场景气度下降的影响，基金销售收入缩水导致公司业绩大幅下滑。2017年公司归母净利润6.37亿元，同比下滑10.8%，降幅明显改善，且四季度单季归母净利润+29.3%确立业绩拐点。受到公司证券经纪业务和融资融券业务收入大幅增长驱动，2018年业绩表现持续好转，2019年继续保持高增长，归母净利润18.31亿元，同比增加91%，2020Q1实现归母净利润同比大增126.5%至8.74亿元。
2013年以来互联网证券爆发金年会金字招牌，激烈竞争下大券商逐步流失市场份额（经纪业务市场份额CR10持续下行），而东财证券依托母公司平台流量优势+互联网证券模式导流红利，大幅提升经纪业务市场份额，实现弯道超车。东财证券股基成交额逆势增长，经纪业务市场份额快速攀升。截至2019年6月，东财经纪业务市场份额提高至3.00%，成为2016年以来经纪业务发展势头最迅猛的券商。
融资融券业务逆势加速增长，有望成为证券业务下一增长点。东财证券两融市场份额自2016年6月（完成收购后6个月）起持续提升，主要依托母公司海量互联网用户基础及具有竞争力的融资利率（6.99%），量、价优势共同加速平台构建。预计随资本金的补充，公司两融业务有望继续高速增长。
嘉信理财（Charles Schwab）成立于1971年，是一家金融服务公司，提供资产管理和经纪交易等综合金融服务，是美国乃至全球最大的财富管理公司之一。
嘉信理财适应时代的三次转型（折扣经纪商—互联网券商—综合财富管理平台）均抓住历史机遇，分享时代红利，最终成就全球财富管理龙头。目前嘉信的估值约3倍PB，17倍PE，显著高于传统投资银行如摩根士丹利约1倍PB，9倍PE的估值。
2）转型综合财富管理平台后，经纪佣金占比下降，资产管理和净利息收入成为公司收入来源的两大支柱；
3）嘉信理财客户资产和质量逐年提升，客户复用和成长成为财富管理业务发展的基础，高成长性铸就了互联网券商比起传统券商有着更高的估值空间。
嘉信理财为东财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本，随着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场，财富生态圈进一步完善，看好东方财富在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。
最后，相较美国，中国的经纪业务降佣空间大，在全美实行零佣金浪潮的同时，中国2020年一季度行业佣金率水平为0.0278%，中国券商佣金率持续趋势性下滑，把握时期财富管理转型，关注投顾、资产管理领域，是东方财富顺应市场趋势、扩大发展空间的必然选择，公司顺应中国市场财富管理黄金期，未来前景非常可观。
券商ETF跟踪复制的标的指数为中证全指证券公司指数金年会金字招牌，第3大重仓股即为东方财富，持仓占比达7.11%。此外，该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共计44只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。
通过券商ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。而过去3年中证全指证券公司指数跑赢了超过71%的成份股（剔除同期上市新股胜率高达80%），券商ETF很好地解决了个股选择问题，胜率上有保障！投资首先追求的是确定性，而不是赌收益！
【估值盈利匹配较优】券商股从估值盈利的匹配度来讲，目前匹配度较好。券商股评估最核心指标为PB和ROE，一个是估值，一个是盈利。从PB来讲，目前仅有1.6倍多，处于约历史20%的分位数，处在一个相对偏低的位置。ROE处在历史上大概25%左右的分位数，相比较PB相比ROE更加低一点。对应于估值盈利匹配度较优。从行业的估值盈利分析角度来讲，券商的盈利估值匹配的还是不错，叠加全年交易情况整体提升，配置价值较强。
【高效便捷！借道ETF投资3年胜率达80%】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。截至2020年5月6日，在中证全指证券公司指数的44只成份股中，最近3个月涨幅最大的华鑫股份（39.55%）和最末尾的国盛金控（-12.70%）差距超过50个百分点。而过去3年中证全指证券公司指数跑赢了超过71%的成份股（剔除同期上市新股胜率高达80%），借道券商ETF很好地解决了个股选择问题，投资更高效便捷，同时券商ETF卖出交易免收高达千分之一的印花税，仅有少量交易佣金（一般不超过万3），极大的节约交易成本。
【行情风向标，反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！从2月4日到3月5日市场反弹以来券商ETF涨了24%，而同期上证指数只涨了12%不到，券商ETF的涨幅是大盘的2倍还多，尽显高弹性特征！
【政策强势驱动】政策面来看，监管层持续释放利好。继科创板试点注册制、并购重组放开限制、再融资松绑等重磅政策相继颁布之后，新《证券法》于3月1日正式实施，明确了稳步推进证券公开发行注册制等重要安排。3月6日，证监会又降低了券商2019年度和2020年度投资者保护基金的缴纳比例，预计行业2019和2020年度缴纳金额将下降8%和45%，直接增加了券商的可用资金，进一步给券商行业带来实质性的利好。4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过，创业板注册制改革大幕正式拉开。资本市场深化改革再迈实质性步伐，政策面的持续催化有利于券商行业估值提升。
【估值相对低位】从估值角度来看，截至2020年5月12日，券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为1.66倍，仍然处于历史平均值2倍PB下方，估值优势明显。在券商行业基本面持续向好的背景下，券商行业估值有望持续提升。
【资金逆市加仓】据上海证券交易所5月12日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日基金份额达125.21亿份。按券商ETF5月12日的最新份额净值0.9038元计算，券商ETF当日最新估算规模达113.16亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！
与券商ETF2020年3月12日109.58亿份的份额规模相比，券商ETF份额最近2个月增长合计达15.63亿份。按最近2个月券商ETF成交均价0.901元计算，券商ETF最近2个月资金净流入合计高达14.08亿元，高居最近2个月沪深两市资金净流入最大行业ETF之一！
【杠杆资金持续加仓】5月12日，券商ETF单日融资买入额达3960万元，当日券商ETF融资余额达7.8亿元，同样位居融资余额最高的行业ETF之一！
券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。
券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网上券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题，这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（即目标ETF），密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。也就是说，券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额，而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股，但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股，即投资券商ETF联接基金，和买券商ETF，实际上均是投资中证全指证券公司指数！
券商ETF联接基金申赎费率如下图所示（但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：
