金年会金字招牌信誉至上非银金融行业周报：经济β杠杆α积极布局券商核心观点：当前市场处在经济底部显现和投资者更愿意等待进一步数据验证之间的时期，伴随8月底房地产政策的调整，9月经济数据大概率延续向好势头。中美“经济工作组”和“金融工作组”的成立预示着中美关系的缓和，中国经济动能中之前被压制部分或有望释放。同时8月18日证监会答记者问中的多项交易层面政策已逐步落地，关于放松券商杠杆率这一关乎行业基本面改善的措施仍值得期待。因此在我们的券商投资框架中，经济底部、政策松绑、流动性较为充足等多项条件均已具备，布局代表市场β的非银板块或有较高胜率。
监管发文规范银保渠道保险佣金费用，我们认为，银保费用“报行合一”旨在杜绝银保渠道费用超支、手续费佣金不透明及费用水平突破合理限制引发不正当竞争的现象，防范解决潜在“费差损”风险有助于银保渠道长期高质量发展。从负债端来看，8月寿险方面因产品切换完成后，短期各大险企聚焦开门红产品的开发、渠道人力的招募和培训、以及3.0%预定利率新产品和开门红产品的培训和预热等，我们预计8、9月单月度寿险保费同比小幅承压，但由于8、9月份为传统销售淡季（处于半年业绩和开门红活动的过渡期）金年会金字招牌，保费占比全年有限，因此我们认为8月单月保费小幅回落整体影响有限，并不改变保险负债端全年景气表现，保险产品凭借“保障”+“长期锁息”等属性有望在利率中枢下行的大背景下保持较为旺盛的需求，即将开启的2024年开门红营销活动有望为行业带来增量，进一步提振负债端表现。我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化。
建议关注：中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券金年会金字招牌、中国太保和人保财险，以及指南针等互联网券商弹性标的。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3132.43点，环比上周+0.47%；深证指数报10178.74点，环比上周+0.34%；沪深300指数报3738.93点，环比上周+0.81%；创业板指数报2013.34点，环比上周+0.53%；非银金融（申万）指数报1614.46点，环比上周-+1.94%，证券Ⅱ(申万)指数报5624.47点，环比上周+1.98%，保险Ⅱ(申万)指数1099.78点，环比上周+2.22%，多元金融(申万)指数报1078.54点，环比上周+0.43%；中证综合债（净价）指数报100.72，环比上周-0.17%。本周沪深两市累计成交2867.43亿股，成交额32512.58亿元，沪深两市A股日均成交额6502.52亿元，环比上周-10.56%。截至9月21日，两融余额16077.23亿元，较上周+0.05%，占A股流通市值2.34%；截至2023年8月，股票型+混合型基金规模为6.92万亿元，环比+0.23%，8月新发权益基金规模份额166亿份，环比-16.77%。个股涨幅方面，券商：华创云信环比上周+11.58%，哈投股份环比上周+7.54%，国联证券环比上周+7.40%。保险：中国平安环比上周+2.30%，中国人寿环比上周+4.66%，中国太保环比上周+1.51%，新华保险环比上周-1.46%。
坚持平衡资本市场投融资功能，券商估值仍低具备配置价值。市场成交方面，本周两市日均股票成交额6502.52亿元，连续三周同比下滑，或反映当前市场情绪低落，投资者入市信心不足。政策面，一是证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，对不分红或分红少的公司督促分红，二是近期证监会对战略投资者出借证券行为严格监管，明确要求相关主体不得通过任何方式变相减持、不得通过任何方式合谋进行利益输送。我们认为，相关政策举措将切实落实资本市场投融资功能平衡，有望促进投资者入市情绪提升。我们预计，伴随支持经济修复及资本市场政策持续落地，流动性宽松、经济修复提速、投融资功能平衡、中长期资金入市基础制度完善，资本市场或迎来增量资金支持，提升市场交投活跃度。截至本周末，券商板块估值1.38倍PB，位于三年历史的31%分位。
我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023H1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.91倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。
监管发文规范银保渠道保险佣金费用，防范解决潜在“费差损”风险有助于银保渠道长期高质量发展。8月底国家金融监督管理总局向多家人身险公司下发了《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》（以下简称《通知》），要求银保渠道保险产品佣金费用严格执行“报行合一”，即保险公司报送给监管的手续费用取值范围和使用规则需要跟实际使用保持一致。《通知》要求，通过银行代销的保险产品，在产品备案时应当按照监管规定在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构并列支佣金上限，保险公司应当据实列支向银行支付的佣金费用，佣金等实际费用应与备案材料保持一致。同时，各地保险同业组织也出台相关自律协议来响应和落实监管要求，如上海市保险同业公会组织行业制定了《上海市人身保险银保业务自律公约（2023年版）》，对保险行业人员管理、业务规范、费用管理、自律管理作出规定，强调保险机构须严格遵守审慎合理的银保业务发展规划、预算、政策、费率等指标，合规展业。
我们认为，银保费用“报行合一”旨在杜绝银保渠道费用超支金年会金字招牌、手续费佣金不透明及费用水平突破合理限制引发不正当竞争的现象。一方面，此次整改有助于银保费用的合理化和透明化，有望减少银保渠道费用乱象引发的无序竞争和潜在“费差损”风险；另一方面，有助于引导各大险企加强成本管控水平和专业化竞争水平，开发更多满足消费者需求、性价比更高的保险产品，助力行业长期健康可持续发展。虽然短期内费用整改和银保合作重塑对于银保业务或有所冲击，但我们认为中长期来看银保产品负债成本有望逐步降低，佣金费用水平有望更加透明合理，产品经过备案后保险公司与银行有望重新签署协议并重新上线相关产品，短期调整不改银保双方合作的长期性特征，银保渠道业务也有望继续保持近年来的良好发展态势。
当前经济处于磨底期，正经历政策组合拳不断出台并持续落地的过程中，当前国内需求稳步恢复，市场供求关系有望继续改善，保险板块负债和资产端均有望改善。我们认为随着已出台政策的逐步落地见效，宏观经济内生动力持续增强，在有望启动的顺周期背景下，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国平安和人保财险。
流动性观点：本周央行公开市场净投放5520亿元，其中逆回购投放12560亿元，到期7040亿元。本周短端资金利率下行。8月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.71%。本周银行间质押式回购利率R001下行5bp至1.79%,R007上行23bp至2.26%，DR007上行29bp至2.20%。SHIBOR隔夜利率下行4bp至1.73%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率上行11bp至2.21%,10年期国债收益率上行4bp至2.68%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
证券之星估值分析提示指南针盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
证券之星估值分析提示中信证券盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多
证券之星估值分析提示华创云信盈利能力较差，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
证券之星估值分析提示哈投股份盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
证券之星估值分析提示信达证券盈利能力一般，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
证券之星估值分析提示中国平安盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多
证券之星估值分析提示新华保险盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多
证券之星估值分析提示国联证券盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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